广汇汽车融资急“恨”A股IPO太慢转投H股

分析人士认为,如果广汇汽车今年或明年无法完成H股上市,随之而来的是大量到期的有息债务

“这是公司管理层的决定,因为H股比A股上市程序快,所以决定撤回A股IPO,转赴香港上市。”广汇汽车一位内部员工向记者表示。

继2011年上市计划遭搁浅后,根据证监会网站5月31日公布的IPO终止审查企业名单,广汇汽车A股上市梦再次“流产”。

按照上述广汇汽车员工的说法,终止IPO是公司主动申请的。自证监会启动IPO专项财务检查以来,A股市场暂停IPO已超过7个月,何时“开闸”仍未有明确说法。而从广汇汽车的财务数据来看,公司的盈利能力并不稳定,现金流情况也不太乐观,还面临去年存货量的压力。

看来,广汇汽车此番放弃A股而转投H股的怀抱,确实有缺钱急着融资“恨嫁”的嫌疑。不过,如果今年的业绩状况没有得到改善,即便向H股抛出橄榄枝,恐怕会“心急吃不了热豆腐”。

急盼IPO

一位业内人士告诉记者,一个公司是否真的“缺钱”主要看公司的经营性现金流。而2010年至2012年,广汇汽车的经营性现金流分别为10.10亿元、1.82亿元和-11.24亿元,呈逐年下滑并有恶化趋势。

此外,公司资产负债率处于高位,流动负债比例较高。2010年至2012年,公司资产负债率分别为65.76%、65.33%和74.18%,处于高位且呈上升趋势;同期流动负债占负债总额比重分别为90.77%、85.89%和79.80%,面临一定的短期债务偿付压力。

那么,公司的偿债能力如何呢?

2010年至2012年,公司未分配利润金额逐年增加,分别为17.3亿元、31亿元和40.2亿元,占净资产比重分别为25.66%、28.43%和34.38%。“未来利润分配将影响公司的偿债能力。”上述业内人士表示。

事实上,公司的盈利能力并不乐观。财报显示,公司2012年实现净利润9.85亿元,较2011年同期16.2亿元减少39.20%。今年第一季度净利润为3.45亿元,同比增幅仅为2.6%。这意味着,如果不靠借款、融资,单凭自身业绩公司将陷入债务困境。

“如果广汇汽车今年或明年无法完成H股上市,随之而来的是大量到期的有息债务。”上述业内人士坦言。

值得注意的是,面对资金压力,广汇汽车仍宣布计划未来三年建250家4S店,投资达37.97亿元。此外,截至2012年年末,公司在建工程项目2个,未来两年内公司预计仍需投资27.04亿元,面临一定的资金缺口和筹资压力。

由此看来,国内IPO迟迟不“开闸”,赴港IPO是广汇汽车的无奈之举。

“一方面A股IPO何时开闸仍没有明确的时间表,同时A股IPO堰塞湖现象仍然严重;另一方面监管层正不断加强上市的监管和把控力度。这在时间和难度上提高了企业A股上市的难度。”中投顾问高级研究员李宇恒告诉《证券日报》记者,相比而言,监管层鼓励国内企业更多的赴港上市,并降低了部分要求。

扩张之痛

2011年,通过并购扩张的广汇汽车销售额超过了庞大集团,成为国内汽车经销商行业老大。然而广汇扩张的野心并未收敛,2012年,刚坐上“全国第一”宝座的广汇汽车又新增4S店115家。

2013年,集团给广汇汽车一个更高的目标,“力争在2013年赶超Autonation,成为全球最大的汽车经销服务商”。

不过,经销网店的扩张并没有带来利润的同步增长。近三年来,公司的盈利状况一直不太稳定。2010年至2012年,公司毛利率分别为7.32%、8.15%和7.19%,同期净利率分别为2.21%、2.31%和1.19%。

宏源证券分析师邓海清在研报中指出:“广汇汽车盈利能力较弱且呈现一定波动性,主要原因是整车业务的毛利率降低所致。”

事实上,广汇的竞争对手庞大早就深陷扩张之“困”,此外,亚夏汽车、永达汽车等上市经销商集团在去年均出现了业绩下滑。

在汽车行业分析师张志勇看来,汽车经销商依赖4S店扩张来实现业绩增长的单一经营模式面临考验。“目前汽车市场呈现低速增长态势,整车销售利润下降是必然趋势”,这不是广汇一家面临的问题,整个整车销售行业都面临这样的现状。

“集中化是未来的方向,目前,经销商要做的是提升自己的品牌号召力。”张志勇认为,未来汽车经销商并购扩张的空间仍存在,“大鱼吃小鱼”的现象仍会发生。

经销商要提升盈利水平,必须逐渐由新车销售向售后服务倾斜,“逐步提升售后服务的利润比重,是市场由不饱和逐渐趋于饱和的必然趋势”,张志勇告诉记者。

事实上,广汇汽车也已开始加紧在售后服务上的布局。“要大力推进汽车租赁业务,确保实现租赁辆次在2012年的基础上翻一番,达到9万辆以上。集中力量推广二手车拍卖业务,实现拍卖成交量占二手车销售总量的50%。”广汇集团董事长孙广信在广汇集团年会上表示。

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